大灣區(qū)規(guī)劃助推香港再攀金融中心高峰

大灣區(qū)規(guī)劃表明，中國的新型城市群發(fā)展策略愈來愈清晰。伴隨人口老化，生產(chǎn)率的增長將是中國跨越中等收入的關(guān)鍵，為此，支持技術(shù)創(chuàng)新和效率改進的供給側(cè)改革2.0版不可或缺，其中一項重要舉措是發(fā)揮城市群效應(yīng)，形成互聯(lián)互通、知識外溢、產(chǎn)業(yè)合作、人才與資金暢通流動的優(yōu)勢城市群，而非依靠單個特大城市。

我們預(yù)計大灣區(qū)全要素生產(chǎn)率 (TFP) 受到進一步開放和一體化推動，在未來十年保持強勁勢頭，對中國跨越中等收入陷阱發(fā)揮重要作用，在此進程中，香港的國際金融中心和人民幣國外樞紐的地位將進一步提升。

粵港澳大灣區(qū)規(guī)劃昨日出臺，標(biāo)志著粵港澳大灣區(qū)發(fā)展的重要一步，也表明中國的新型城市群發(fā)展策略愈來愈清晰。此前，大灣區(qū)的基建互聯(lián)互通，已經(jīng)為進一步發(fā)展的《規(guī)劃》提供了物質(zhì)基礎(chǔ)，自香港-深圳-廣州高速鐵路于去年9月底通車，廣州到香港的距離與從洛杉磯到圣地亞哥相仿，但通行時間卻縮短到區(qū)區(qū)47分鐘(后者需要3小時)。從摩根士丹利的香港辦公室前往毗鄰的大城市深圳CBD的時間，在高鐵開通后被縮減至30分鐘以內(nèi)，讓筆者實地感受了互聯(lián)互通的便捷。未來數(shù)年，大灣區(qū)還有高達10條城際鐵路，以及中深通道陸續(xù)開通，進一步打造粵港澳1小時生活圈。

更為重要的是，此次《規(guī)劃》體現(xiàn)了以大灣區(qū)作為改革開放橋頭堡領(lǐng)頭雁的“三更”方向，即在本區(qū)域?qū)嵤?更大力度市場化改革、更大范圍對外開放(特別是對港澳企業(yè))、更高水平的金融服務(wù)一體化，三箭齊發(fā)，大灣區(qū)將引領(lǐng)中國城市群的發(fā)展，推動生產(chǎn)率提升，夯實可持續(xù)增長潛力。我們預(yù)計大灣區(qū)人口規(guī)?？稍?030年最高增至8800萬，經(jīng)濟總量將翻一番以上，達到3.2萬億-4.1萬億美元，超過英國的經(jīng)濟規(guī)模而相當(dāng)于全球GDP第五大經(jīng)濟體，為我國GDP的增長貢獻1/5。區(qū)域內(nèi)收入趨同步伐加快，衛(wèi)星城市與樞紐大都市(廣州、深圳)的人均收入差距有望從目前的43%縮小至2030年的1/3左右。

大灣區(qū)規(guī)劃背景：城市群在中國具有獨特意義

城市群是生產(chǎn)率增長的重要支柱。中國的人口結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化。長期而言，勞動力數(shù)量縮減和人口老齡化將拖累經(jīng)濟潛在增速。因此，能否確保生產(chǎn)率的增長，將是中國跨越中等收入的關(guān)鍵。為此，支持技術(shù)創(chuàng)新和效率改進的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不可或缺，其中一項重要舉措是發(fā)揮城市的集群效應(yīng)，而非依靠單個的特大城市。

緊密相連的城市群能夠保持大城市的集聚優(yōu)勢，比如，一體化的就業(yè)市場，方便雇主與雇員相互搜尋和匹配;企業(yè)聚集帶來供應(yīng)鏈專業(yè)化及跨產(chǎn)業(yè)的協(xié)同共進;以及人力資本集中帶來的知識外溢效應(yīng)。同時，城市群也可有效緩解超大城市常見的高房價、交通擁堵、社會管理難度高等大城市病的拖累。受到互聯(lián)互通的加成，大城市周邊的衛(wèi)星城對于一部分產(chǎn)業(yè)更具吸引力，而中心城將更多地承載高附加值經(jīng)濟活動。經(jīng)濟活動在區(qū)域上合理調(diào)配，配合高效的城際鐵路網(wǎng)絡(luò)，可有效降低長時間通勤以及擁堵帶來的時間損失，提升效率。

盡管城市群的概念并非新事物，但是，若缺少足夠大的人口基數(shù)、供應(yīng)鏈互補性、互聯(lián)互通的基礎(chǔ)設(shè)施，以及協(xié)調(diào)的政策支持，城市群策略可能因為低效、過度投資引發(fā)債務(wù)和產(chǎn)能過剩問題。全球較為成功的城市群范式，主要是美國的紐約大都會圈、舊金山灣區(qū)、日本東京大都會區(qū)等寥寥數(shù)個。不過，相對海外，中國的五大主要城市群(粵港澳大灣區(qū)、長三角、長江中游、成渝、京津冀)具備“大、快、活”三個獨特優(yōu)勢：

其一，人口規(guī)模大。我國五個主要城市群平均人口為1.08億，遠高于目前國外最大的城市群大東京區(qū)的約4400萬人口。龐大人口基數(shù)和高人口密度有望給產(chǎn)業(yè)布局、勞動力市場和服務(wù)業(yè)擴張?zhí)峁┏湓？臻g。

其二，互聯(lián)互通快。中國目前擁有世界最長最快的高速鐵路。除了上述提及的香港到毗鄰的深圳、到中短距離的廣州，均已實現(xiàn)一小時通勤，哪怕是香港趕赴遠距離的長沙，也僅需3小時出頭，遠遠快于美國同等距離的城市之間(譬如洛杉磯去舊金山，陸路耗時近7小時)。

其三，政府支持政策靈活(差異化的政策)。例如，小城市的戶口政策更為寬松，公共資源分配近年來逐漸往中小城市傾斜。

中國已有的經(jīng)驗也顯示，區(qū)域內(nèi)的基建互聯(lián)互通確實有助于促進收入收斂和提升生產(chǎn)率。筆者對長三角、珠三角城市群，以2010-2011年(兩地區(qū)高鐵網(wǎng)絡(luò)鋪開的年份)為分界線進行觀察對比。發(fā)現(xiàn)高鐵開通前，初始生產(chǎn)率較低的中小城市相對大城市而言增長緩慢，但這一現(xiàn)象在高鐵開通后逐步逆轉(zhuǎn)，顯示便捷的互聯(lián)互通帶來了更強的收入收斂效應(yīng)。

粵港澳大灣區(qū)具有獨特優(yōu)勢

五大城市群的逐步形成有助于支撐生產(chǎn)力增長，而粵港澳大灣區(qū)是這其中發(fā)揮集聚優(yōu)勢的橋頭堡。大灣區(qū)是珠江三角洲的擴張版，享有獨特優(yōu)勢，包括多個世界級樞紐城市、外來年輕人才涌入推動人口增長，以及諸多具備競爭優(yōu)勢和聚合效應(yīng)的高附加值行業(yè)。

與其他四個城市群分別僅專注于若干行業(yè)不同，大灣區(qū)的支柱產(chǎn)業(yè)更為多樣化，包括高端制造業(yè)(分布于多個珠三角城市)、IT創(chuàng)新(深圳)、金融(香港和深圳)、專業(yè)服務(wù)(香港)、休閑娛樂(澳門和珠海)，以及航運(整個區(qū)域)。

此外，珠三角地區(qū)在過去近30年一直是中國改革開放、吸引外商直接投資的橋頭堡，也受益于此發(fā)展出完整的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，并逐步向高端制造業(yè)邁進。

下一個階段，要讓大灣區(qū)成為改革開放的高地。為充分發(fā)揮大灣區(qū)的獨特優(yōu)勢，促進樞紐城市之間的協(xié)同作用，除了加強基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通之外，決策層應(yīng)在大灣區(qū)規(guī)劃得具體落實政策中，將這一區(qū)域打造成全面提升對外開放、加強市場化資源配置的改革橋頭堡，譬如，進一步簡政放權(quán)、鼓勵創(chuàng)新;放松對外資股權(quán)比例限制和負面清單管理;深化社保、社會公共服務(wù)等改革，推動香港與廣東金融一體化進程，最終，促進人員、物品、資金、公共服務(wù)的進一步自由流動。

大灣區(qū)作為領(lǐng)頭羊，發(fā)展后勁仍然很強。我們預(yù)計，在進一步改革開放政策的支持下，基于樞紐城市間的協(xié)同效應(yīng)和對衛(wèi)星城的輻射作用，大灣區(qū)的全要素生產(chǎn)率增速有望在未來十年保持在1.5-2.2%的區(qū)間，延續(xù)過去十年的勢頭。同時，參考國際城市群的人口密度和本區(qū)域的人口結(jié)構(gòu)，我們預(yù)計大灣區(qū)人口規(guī)?？稍谖磥?0年增至7600萬到8800萬之間(目前為7000萬)。如此一來，到2030年，大灣區(qū)的經(jīng)濟總量將翻一番以上，達到3.2萬億-4.1萬億美元的范疇(2017年為1.5萬億美元)，超過英國的經(jīng)濟規(guī)模而相當(dāng)于全球GDP第五大經(jīng)濟體，為全國GDP的增長貢獻1/5，對跨越中等收入陷阱發(fā)揮重要作用。同時，通過經(jīng)濟一體化，區(qū)域內(nèi)收入趨同步伐加快，衛(wèi)星城市與樞紐大都市(廣州、深圳)的人均收入差距有望從目前的43%縮小至2030年的1/3左右。

對香港和澳門而言，大灣區(qū)規(guī)劃更是相當(dāng)于CEPA的2.0高階版本，對更高水平金融一體化、對港澳企業(yè)更大范圍開放，以及更大力度的市場化方面做出了重要的安排，具體而言，香港有繼續(xù)完善股市通、債市通的廣闊空間，有發(fā)展人民幣和大宗商品的對沖產(chǎn)品的巨大潛力，有開放雙方金融產(chǎn)品投資渠道的獨特優(yōu)勢，還可以發(fā)揮香港的法律、仲裁、專業(yè)服務(wù)提升大灣區(qū)的知識產(chǎn)權(quán)保護力度和水平。

香港在中國金融市場開放中扮演重要角色

中國正從凈儲蓄者轉(zhuǎn)變到資本輸入者，2019年或為長期經(jīng)常賬戶赤字元年，主要源于中國經(jīng)濟向消費拉動轉(zhuǎn)型、儲蓄率伴隨人口結(jié)構(gòu)變化逐步下行。從保持國際收支平衡的角度而言，這意味著外資流入的重要性在未來會顯著提高、中國與全球資本的關(guān)系也將發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。這個轉(zhuǎn)變使得中國金融市場開放、吸引外資流入的重要性升至前所未有之高度。

若改革開放到位，中國在全球債券及股票指數(shù)中權(quán)重上升，全球主權(quán)基金也逐漸增配人民幣為儲備資產(chǎn)，則2019年國債市場外資流入可能達到800-1000億美元, 遠高于2015-18年間年均350億美元，并在2020-30年間維持在平均760至1200億美元的高水平。同時，2019年A股外資流入將創(chuàng)歷史新高, 達到700-1250億美元，并在2020-2030年大約在每年1000-2200億美元之間。這將成為改變境內(nèi)市場結(jié)構(gòu)和偏好的重要力量，也有助人民幣匯率保持強勢。而外資的流入渠道，鑒于香港的金融服務(wù)水平和監(jiān)管國際化優(yōu)勢，有相當(dāng)一部分會經(jīng)過香港與內(nèi)地的股市通、債市通等各種跨境投資渠道，并在香港帶動發(fā)展更多外匯和證券投資對沖避險工具。有鑒于此，筆者預(yù)計伴隨著今后十年證券投資流入內(nèi)地的快速增長，香港的國際金融中心和人民幣國外樞紐的地位將進一步提升。

本文來自“華爾街見聞”，作者摩根士丹利中國首席經(jīng)濟學(xué)家邢自強。
最后更新時間:2019-02-20 閱讀:84次

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